华谊兄弟(300027):从美国电影史看中国电影发展及公司前景
从好莱坞电影的百年发展史中,可以发现,现代电影产业和百年之前的电影产业无论从规模、产业结构、产业链价值分布、辐射范围等方面看,都发生了巨大变化。其可以借鉴的经验包括:1、从美国经济大萧条时期,电影行业整体运行受经济危机冲击不大,并具备一定的逆周期特性;2、电影市场会随着人均收入水平的上升而发展,但当人均收入达到一定水平后,增速开始趋于平稳;3、内容与渠道的重要性均不容忽视,纵横向的产业整合是永远的主旋律,也是行业竞争对电影公司提出的必然要求;4、多数情况下,具备一流制作能力的龙头企业,其优势地位会不断得到巩固和加强;5、大量的扩窗发行(有线电视、录像带)和衍生产品(授权商品、主题公园)不仅成为影视公司新的收入来源,而且大幅降低其影视制作的投资风险。
从好莱坞*金时代八大制片厂到现在的六大电影公司,大型电影公司全部成为大型综合性集团旗下资产,具有强大的资金实力、遍布全球的营销发行。可供借鉴的经验包括:1、六大电影公司和米高梅-产业链整合势在必行,不仅仅是狭义的电影产业链纵向整合,在成熟电影市场的激烈竞争中电影产业必须和其它传媒产业一起才能发挥协同优势;2、派拉蒙、迪斯尼、华纳兄弟-围绕“电影+传媒”核心业务的整合比较成功,而过于多元化的整合如果无法发挥合力则难以取得效果;3、华纳兄弟、环球-产业链整合必然带来业务和管理上的成本增加和风险增大,管理层有没有能力发挥各种业务的协同能力和规模经济效应尤为重要;4、从迪斯尼-电影内容本身仍然是大电影产业链的源头,打造整合好整条产业链之后,内容价值能够被下游充分的发挥和增值。
从国民经济发展角度看,中国类似于美国90年代经济在已有基础上持续稳定增长的阶段;从扩窗发行和衍生品开发水平的角度看,我国电影产业只相当于美国电影产业50年代初期的水平;从影片制作内容的审查限制和对电影公司业务范围的限制角度看,更像是1935年《海斯法典》和1948年“派拉蒙判决”时的状况;从银幕建设、人均观影次数高速增长上又能看到好莱坞*金时代(1928-1947)初期的影子。
虽然中美两国的电影市场由于文化、管制等差异,不能简单照搬对比。但大量数据和分析显示,作为成熟市场,美国电影产业的票房收入已经多年保持非常稳定,而我国电影产业显然还远远没有达到美国的稳定阶段,人均观影次数、银幕覆盖率、文化产业*策等都有很大提高的空间。我们认为未来4、5年短期内行业继续高速发展的驱动因素有:1、院线向二线城市扩张,银幕覆盖面增大;2、三融合后视频站和IPTV 有望成为扩窗发行的突破口;3、产业规模经济效将逐渐显现。
华谊兄弟:未来几年,公司收入仍以电影制作为主,依然直接受益于银幕覆盖率的快速攀升带来的单片票房的增长。而居民人群观影需求提升则带来我国人均观影次数的增长,在这个票房持续高速增长做大蛋糕的阶段,竞争并不是处于第一位考虑的因素,合理的产业链布局才是未来立于不败之地的关键所在。我们预测,公司11-13年EPS 分别为,0.35元、0.60元、1.00元。从相对估值分析,11年43倍的估值并不便宜,但由于业绩的持续高增长,12、13年估值分别降至25倍、15倍,估值极具吸引力,维持增持评级,目标价21.0元。